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金陵饭店发布2023 年中报，酒店及贸易板块复苏良好：公司2023H1 营业收入达8.87 亿元，同比+34.70%，恢复至19H1 的158.26%；利润总额达0.83亿元，同比+191.50%，恢复至19H1 的107.13%；归母净利润0.31 亿元，同比+916.61%，恢复至19H1 的86.26%。业绩恢复明显，营收增长主要系商旅市场回暖、酒店行业复苏，公司加大经营创新和精细化管理，酒店板块和贸易板块收入较上年同期增长所致。
费用管控能力出色。23H1 公司销售费用率达5.18%，较上年同期-1.23pct；管理费用率达12.47%，较上年同期-2.27pct；财务费用率达1.28%，较上年同期+0.28pct；研发费用率达0.20%，较上年同期+0.06pct。其中财务费用率的提升主要系北京金陵饭店因上年同期减免租金，导致本期租赁融资费用较上年同期增加所致；研发费用率的提升主要系餐饮、食品、信息化等研发投入较上年同期增加所致；而销售费用率及管理费用率能在营收增长的情况下仍能有所降低，侧面说明公司在费用管控能力层面的稳定。
连锁酒店签约数增速强劲，会员体系搭建更为完善。1）连锁酒店签约数：
23H1 公司连锁酒店签约总数达242 家，遍布18 省89 市，而19H1 连锁酒店签约数为151 家，遍布17 省77 市。23H1 连锁酒店签约数较疫前19H1 增加91 家，且辐射面更广，公司发展稳定。2）会员体系：23H1 金陵贵宾会员总数达2025 万名，较19H1 的230 万名+780.43%，会员体系搭建逐步完善，基数的大幅增加侧面体现公司经营表现强劲。
协同业务经营优化，产业链战略布局趋势向好。1）糖酒板块：23H1 苏糖公司实现营业收入4.98 亿元，同比+39.47%。公司在白酒业务保持稳固发展，内部经营合伙人机制成熟，同时加强与五粮液等主流品牌合作，在销售渠道与产品结构继续补充后，预计将实现可持续增长业务；2）预制菜板块：23H1 食品科技公司实现营业收入0.16 亿元，同比+17.38%。公司持续发力预制菜市场，依托金陵饭店传统餐饮业务知名度，不断加强产研投入，同时发力渠道，线下商超结合线上电商渠道打通，同步销售提量贡献利润；3）其他板块：23H1 物业管理板块实现主营业务收入0.38 亿元，同比+9.07%；旅游发展公司实现营业收入866.29 万元。整体来看，协同业务经营表现优化，三大板块稳定发展为公司奠定产业链全面布局基础。
投资建议：公司酒店主业发展，多品牌战略下维持放量，协同业务及商贸业务稳定增长，国企改革对资产提效增质。看好宏观经济复苏叠加暑期出行景气，公司盈利能力提振。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为1.25/1.53/1.77 亿元，对应PE 分别为28x/23x/20x，维持“推荐”评级。
风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期
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